同行不同利 千红生化毛利率仅海普瑞三成

    海普瑞肝素钠原料药生产线一角

    同行不同利

    千红生化毛利率仅海普瑞三成

    ⊙记者 郭成林 ○编辑 祝建华

   在熙攘的赞誉声、抑或质疑声中登陆A股的海普瑞即将迎来他的同业对手——千红生化。对比两份招股书，可知千红生化的市场份额约为海普瑞的1/5，其产品毛利率更仅约前者的1/3。在海普瑞认为充分市场化竞争的肝素钠行业，两者产品毛利率差异之巨，令人侧目。

   证监会今日将审核常州千红生化制药股份有限公司的首发申请。据后者招股书，肝素钠原料药为公司主打产品，2007年、2008年、2009年和2010年上半年肝素钠原料药销售分别占当期主营收入的57.39%、68.18%、71.91%和82.72%。

   在此之前，国内A股已迎来了一家肝素钠原料药企业。今年5月6日，海普瑞登陆中小板，发行价达到令人咋舌的148元，一时荣膺“股王”桂冠。

   而今，对比千红生化与海普瑞的两份招股书，仍有颇多细节耐人寻味。据披露，2009年海普瑞肝素钠产品出口金额达3亿美元，占总份额的44%；而千红生化仅6672万美元，占总份额的9.5%，在国内同业企业中排行第三。

   实际上，千红生化不仅规模远逊海普瑞，其产品毛利水平也大幅低于后者。2009年和2010年1-6月，千红生化的肝素钠原料药毛利率分别为22.60%和14.93%；而同期海普瑞高达48.26%和44.40%。

   海普瑞招股书曾介绍，肝素钠原料药的销售是充分市场化行业，产品价格主要靠市场机制形成。记者查阅两公司成本情况，由于肝素钠原料药的成本构成90%为肝素粗品，而千红生化肝素粗品平均采购价格从2007年至2009年分别为6159元、10791元、及22804元/亿单位；海普瑞为5757元、10082元、23168元/亿单位，两者相差无多。同时，两公司肝素钠原料药销售单价却有巨差——前者近三年为7477元、16359元、25606元/亿单位；后者为7776元、21616元、35248元/亿单位。

   再查两公司的销售情况，基于国内肝素钠原料药基本用于出口的市场现状，千红生化主要向德国、意大利、奥地利等欧洲国家出口；海普瑞主要向欧、美国家出口。

   明细来看，千红生化的主要客户为山德士、奥玻克瑞、德国汉姆、德国威林，2009年肝素钠原料药销售收入73.89%来自于上述四大客户；而海普瑞依赖性更为明显，2009年法国赛诺菲—安万特和美国APP占公司销售收入的80%。

   基于此，千红生化招股书解释，与海普瑞毛利率存在巨差的主因是客户结构差异——言下之意是海普瑞对下游的议价能力远高于自己，但并未详述是何原因造成了这种情况。同时，海普瑞解释自己拥有较强竞争优势在于通过美国FDA认证和欧盟CEP认证，以及其“提取纯化”技术致使产品质量较高。

   值得一提的是，2009年，海普瑞向欧出口的销售收入占比猛增至84.44%。在欧洲市场，海普瑞的FDA认证优势意义不大，而千红生化也早已通过CEP认证。同时，后者也在招股书中详述了自己的生产技术，并表示已达行业领先水平。

    千红生化毛利远逊海普瑞的原因具体为何，似还有待进一步探究。另一方面，2009年7月，公司已通过客户山德士向美国FDA提交肝素钠原料药的注册申请，目前正根据新的肝素钠质量标准进行DMF文件的更新工作。

   千红生化表示，如上述FDA注册工作顺利完成，则其经营格局将进一步巩固和改善，至少在市场准入上做到向“老大哥”海普瑞看齐。