深陷套保泥沼 中粮屯河难尝白糖甜味

    在中粮屯河(600737,股吧)董秘蒋学工眼里，中粮屯河只是做了一回“冤大头”。近日有媒体质疑，中粮屯河涉嫌投机食糖期货，由于浮亏1亿不得不倍增套保资金以防止强行平仓，让这家新疆的“甜菜糖大王”难尝白糖甜味。17日始，中粮屯河股价连连遭遇重挫，一周左右缩水近20%，一场股价跳水的“血案”由此精彩上演，却不知何时收场。

    “什么叫投机？我们只是卖出，这叫套期保值！”在接受时代周报专访时，蒋学工无奈地叫冤，“如果我们低价买入食糖再高价卖掉，或卖出的期糖数量超过了我们的实际产量，那才叫投机吧！中粮屯河将白糖期货业务操作资金由6亿元翻番增至12亿元，主要是考虑到公司糖产量的增加和糖期货业务的发展，而且12亿元仅仅只是一个额度。期货套保业务出现浮亏很正常，浮动亏损1亿并非实亏，实际上公司还是有盈利的”。

   多位业内人士向时代周报记者透露，尽管去年至今糖价高位运行，但糖企的日子过得并不容易。2010年郑糖期货演绎了一场大起大落的牛市行情，让涉糖企业心惊肉跳，不得不追加期货业务操作资金。此外，原料收获期人工不断涨价，农民惜售，原材料难收购等也是糖企不得不默默承受的压力。

    “赌注”跃升到12亿

   中粮屯河真的已经跳进“白糖套保”这个泥潭了吗？17日，中粮屯河股价突然暴跌逾9%，连连受到重挫。19日，国内有媒体曝光，中粮屯河白糖套保已经“骑虎难下”，白糖套保浮亏过亿！

   据了解，前后不到3个月，中粮屯河的期货操作资金倍增，从6亿追加到12亿，竟动用了相当于其现货全年业务的资金量来操作杠杆交易的期货套保业务。根据中粮屯河2010年上半年年报，上半年甜菜制品的销售总收入仅6.03亿元，由此推算该公司全年甜菜糖的收入也不过十二三亿元。于是媒体质疑中粮屯河的期货头寸已存在或潜藏着巨额亏损，需要抵补。

   尤其值得玩味的是，去年10月及不久前刚举行的中粮屯河增加白糖期货业务操作资金议案的两次通讯表决中，作为独立董事的齐亮均以“议案提供的数据资料不足以让本人做出专业判断”为由选择了弃权。

   据了解，作为中粮集团农业产业化单元的龙头企业，中粮屯河已成为亚洲最大、世界第二的番茄酱及番茄制品制造、销售商，也是中国最大的甜菜糖生产商之一。该公司2007年1月经董事会批准开始投资食糖期货套期保值业务。

   “12亿只是董事会批准的一个额度，并不是现在就要把这12亿全部花掉。”中粮屯河董秘蒋学工面对时代周报记者打了个比喻：你一个月开销1万块钱够了吧？但是如果你有10万块可以用，一定要一个月把它花掉吗？

   据蒋学工回介绍，此前6个亿的额度是1个亿、1个亿逐渐地追加，开了4次董事会，才增加到6个亿。后来实际操作中“我们感到这样太麻烦了，因此我们索性留足发展空间，一次增加到12个亿，这样未来2、3年就不用研究这个事了”。蒋学工说，以前我们刚刚尝试套保业务的时候，套保数量是3到5万吨，但现在我们准备拿20万吨白糖去做期货，因此随着套保数量的增加，加上前段时间糖价大涨，期货大起大落，保证金理所当然要增加。

   据了解，白糖的价格目前依然高位运行，郑糖期货主力合约也是大起大落，在去年11月9日创出历史最高价7521元/吨以后，大幅回调，随后在一个多月时间内，发起一轮反弹行情，并于去年12月29日站上7407元/吨，随后折返。

   但是，尽管如此，中粮屯河的12亿套保资金似乎大大超出了实际所需。据了解，该公司每年甜菜糖产量大约为30万吨，而按照当前7000元／吨的价格、16%的期货保证金计算，在白糖100%保值的情况下，12亿元的资金可以保值白糖100万吨，但公司产量加库存量2011年也很难达到这一数字。

   “当然，是否真的需要12个亿呢，这很难说。但是，难道我们只能在资金不够用需要增加资金的时候，再增加一亿，增加到7亿，下次不够再加一个亿，再不够再加一个亿吗？那我们光开董事会算了！”蒋学工强调，“我们不差钱，而且，我们将通过并购、新建等途经逐步收购南方的一些糖厂，未来糖期货套保量提高到50万吨甚至100万吨不是没有可能，12亿元可能还不够”。中粮屯河2010年糖的产量近30万吨，2011年产量预计比2010年增加10%—20%。中粮屯河宣称“一直致力于谋求通过收购、兼并、自建糖厂的方式，来增加食糖的生产量，未来不排除在国内外继续加强食糖企业的收购、兼并、自建”。

   对于独立董事齐亮的弃权，蒋学工向时代周报记者承认，当时齐亮确实是因为材料不足弃权，因为公司的董事都在新疆，齐亮在北京，且进入公司董事会的时间也刚半年多，平时沟通也不够。开会前齐亮表示因为材料不足弃权，而且他弃权并不会导致不通过，所以公司如实公告。此后，时代周报记者一直通过齐亮的秘书联系齐亮，但在截稿之前仍然没有接到齐亮愿意接受采访的通知。

    浮亏1亿实际盈利？

   除了期货操作资金连连大涨之外，中粮屯河2010年第三季度的报表也是格外刺眼。据其显示，其白糖套保浮亏去年9月底高达1.06亿元。因此有媒体认为，此前已平仓的亏损额，业内早有猜测应以亿元计，其依然在加码持仓的做法，与减仓以控制期货亏损的业内通行做法相悖。中粮屯河会否过度投机食糖期货，会否是为了防止被强行平仓，才在3个月内倍增套保资金，这是近日媒体集中质疑的一个问题。

   “中粮屯河套期保值业务都是按照既定的年度经营计划来进行，2010年初至今从未出现过因资金不足而被强行平仓的情况，”蒋学工介绍说，公司自2007年初开展套期保值业务至今，套期保值数量始终坚持在相对应的现货库存以下。近几年最高套保比例为60%-70%，符合集团不超过总产量90%的套保比例要求。目前中粮屯河所掌握的现货约30万吨，手持20万吨空头套保头寸，因此在现货总量的范围内做期货的套保，不应有亏损的担忧！

   据了解，企业套保又分为完全套保和不完全套保两种，完全套保是指企业按照所掌握的现货，按照1：1的比例来配置相关的期货头寸。而不完全套保，则是指企业所配置的期货头寸大大超过了企业所掌握的现货量，使得现货和期货头寸的比例增大到1：1以上，风险较高，可视为投机。

   一德期货研究员杨志昌向时代周报记者分析，中粮屯河扩大到12亿元的套保额度，并不是弥补所谓的“浮亏”。近月1103和远月1201两个合约的最新持仓中，中粮期货是净多单。1105和1109合约中，中粮期货持有净空单。即便三季度有浮亏，当时1109未上市，而目前近月合约中又是净多单，说明了中粮屯河可能会在前几个合约上由空单持有到交割，三季报发布的时候，糖价还不足6000元/吨，实际浮亏不至于那么大。

   至于被迫高位加仓，蒋学工认为在高位加仓，增加套保量这是正常的。“因为我们的20万吨不可能一单子就做下去的。就比如，我们今天做了一万吨的单子，明天多了十块钱再加单子，这算不算高位加仓？但我们的套保肯定不是一笔做成的”。

   蒋学工透露，2010年度中粮屯河所掌握的现货为23万吨，在期货市场销售白糖10万余吨，手持1万多手空头套保头寸，减除销售成本等费用后，预计该公司2010年度糖业务净盈利1亿多元，并没有产生损失。对此，杨志昌认为，上一榨季广西甘蔗对应白糖联动价格为3900元/吨，后来到4400元/吨，扣除糖厂的合理的利润，吨糖成本必然小于4000元/吨，即便是在5000元/吨的价位做卖出套期保值，糖厂至少还有600元/吨的额外收益（当然不是全部）。