避险资产分流 A股短期震荡未尽

□南京证券 温丽君

上周以来，大类资产轮动格局此前股、债、商品齐涨的矛盾局面被打破，国内螺纹钢等价格出现了明显的调整并维持高位窄幅震荡格局，债市则是在短端债券利率下行有限的同时，长端债券收益率出现明显下行，债券收益率曲线走平，资金又开始赌长期“缩”的一端。但“资产荒”的逻辑却并未在A股掀起更大的风浪，市场风险偏好有所回落，A股出现缩量震荡整固走势，前期强势品种出现不同程度的调整，即使反弹量能始终也未能有效放大，短期股指或面临进一步震荡。

风险偏好难以大幅提升

从债市上看，委外资金“波涛汹涌”下债券收益率进一步走低，资金被迫转移目标至长期利率债，这一逻辑的背后反映了市场新的判断，即稳增长压力不断加大背景下，通胀短期有压力长期却难以激起更大的风浪，因此，中长期而言货币政策有进一步宽松的空间。目前M1与M2的剪刀差已经接近历史新高，表明在货币宽松的环境下，企业留存大量现金却迟迟不愿进行实业投资，这使得“流动性陷阱”问题的担忧情绪上升。因此，短期央行依然采取通过OMO、MLF等方式释放流动性，并维持短端利率2.25%不变，这毋庸置疑也给予了债市与股市较大的心理压力。

在市场流动性总体依然相对宽松的格局下，资金短期更青睐债市等避险资产。一方面，在政策鼓励“脱虚就实”的背景下，严格监控题材股炒作使得部分活跃资金日渐沉寂，市场成交量明显萎缩，与此同时，股票资产作为风险资产，尽管近期供给侧改革加之国企改革的市场关注度有所提升，但改革步入“深水区”背景下，短期仍难出现让市场兴奋的变化，市场风险偏好因此也难以更大程度提升；另一方面，目前A股估值并不便宜，用1/PE来代表A股收益率来看，目前中证500的收益率(2.43%)仍然低于十年期国债利率(2.8%)，因此仍不足以吸引更大的资金入场，短期A股仍以存量资金博弈为主。

整固未完 空间有限

综合来看，在短期经济增长疲弱、通胀压力有所减轻的背景下，流动性总量依然维持在相对宽松的水平，因此“钱多”的逻辑暂时难以证伪，加之市场对于G20的预期依然强烈，短期股指的确难以有更大幅度的调整空间。不过，由“钱多”要切换至股指的新一轮上涨的动能也略显不足，尤其当前从“大类资产配置”的选择过程来看，资金无疑更加青睐于债市等避险性资产，即使周二A股有所反弹，领涨的品种也是黄金股等相对避险性资产，并且量能也并未明显放大，市场总体风险偏好仍未有明显提升，因而股指上行空间也相对有限。

尽管中期反弹格局仍未发生根本变化，但短期股指进一步休整、反复震荡整固的压力依然较大，尤其是市场在前期的板块轮动反弹过后，短期强势品种先后进入调整状态，而最先开始调整的新能源汽车中的锂电池产业链，当前仍未出现明显的止跌企稳迹象，这都是短期股指休整总体仍未结束的重要信号。加之近期对于题材股炒作的打压持续升温，市场的赚钱效应不断下降，板块轮动加快且个股操作性变差，而一些基本面差的个股结构性风险增大。因此，建议总体依然注意控制好仓位，对于前期大涨过的品种，宜逢高减磅，而一些处于低位、基本面良好的品种可以适度波段操作。