逆势上扬 海航控股破产重整方案获资本市场认可

9月27日14时30分，海航控股以现场投票与网络投票相结合的方式召开了出资人组会议。会议以95.22%的高票通过了《海南航空控股股份有限公司出资人权益调整方案》，同时破产重整方案（摘要）、海航个人理财兑付方案也陆续浮出水面。

9月28日、29日两天，海航控股A股、B股逆势上扬，资本市场对相关方案给予了正面积极的反馈。这也侧面证明，该方案维护了各方利益，特别是中小投资者的利益，有效稳定了资本市场。

同时据了解，目前债权人对相关方案也多持积极认可态度，破产重整方案已经通过所需人数过半、债权金额过三分之二的门槛，有望在10月20日之前完成（10月20日是方案预定的二债会表决结果公布时间），业内人士认为延期公布，是破产重整的惯例安排，不必过分担心。海航控股破产重整将于11月10日收官。

海航控股的破产重整，其纾困模式的创新之处在于：1、工作组精准把脉，兼顾各方利益，化解难题；2、战投“合理价值”入主航空主业，解决流动危机，提高经营能力。

一、遵循市场化、法治化原则，兼顾各方利益

重整方案：1、44亿股引入战投；约120亿债转股以每股3.18元对价，清偿约400亿负债；705亿债务平移，解决资产负债问题，让航空主业有序、良性发展；2、有息留债压降至600亿，降低财务费用；3、平衡各方利益，保就业、促稳定，助力上下游产业链企业正常经营。

1、精：精打细算，资产负债率回归正常水平

根据方案，债转股清偿近400亿债务后，重整后海航控股带息负债压降至600亿。如果重整成功，海航控股净资产由负变正，这意味着海航在民航企业中的地位能够存续，同时保障了上下游产业链千余家企业的正常生产经营。

2、准：准确下药治关键，用融资把财务费用降低。

600亿留债，按10年期清偿，且仅按2.89%计息，全年财务费用预计20亿元左右，低于三大航目前50亿-60亿的财务费用。

对比以往财务费用，正如海南省海航集团联合工作组组长、海航集团党委书记顾刚在经营例会上表述的，“重整完成后航空主业财务总费用预计将大幅下降80%以上。”

3、把：把控各方权益，平衡债权人、员工、公司、股东多方利益

目前已确认的约1613亿债权，平衡了职工债权、税务债权、有财产担保权债权和普通债权等多方利益。专业人士分析认为，方案一举三得：首先，拿出真金白银清偿小微债权人债务，解决了这部分债权人的燃眉之急；其次，用120亿股3.18元的转股价格，解决将近35%约400亿的债务，将普通债权人与公司未来发展绑定；第三，剩余65%债务转移到集团，履行了对债务平移集团的承诺。工作组动用了各种资源，用少量的资金清偿了1000多亿元的债务。

4、脉：脉压稳定保安全，10万以下全部刚兑 充分优待个人

27日披露的个人理财兑付方案显示，海航在职员工的特业人员可以获得的全现金兑付是22万，非特业人员是17万，外部理财人是10万。

二、看好重生后海航控股的未来，战投“方”积极踊跃

据悉，战投产生并非风平浪静，而是竞争激烈。综合了多方面的因素，包括价格因素，意向投资人方案落地的可能性，公司的内在优势，未来的运营模式等，最终辽宁方大集团因“多次并购重组的成功经验，具有高度社会责任感”的优势胜出。根据参会相关人士透露，方大拿出380亿元投资参与航空板块重整，同时捐出30亿元用于处理海航P2P个人理财产品的债权。方大捐赠30亿元解决员工投资理财问题，也从侧面证实方大一直秉持的勇于承担社会责任的文化理念，在关爱员工、社会公益等方面践行初心的使命。

380亿元投资中，上市公司获得250亿元左右，按44亿股计算，方大每股成本约为5.6元。业内认为这一价格参考了海航解除债务危机、疫情恢复后航空业整体估值。截至9月28日，海航控股股价为2.36元，方大入股溢价率高达240%，方大深耕资本市场多年，愿意用2.4倍的价格，获得未来n年才能有的延迟满足，业内普遍认为，方大看重海航航空主业的远期价值。

1、充足现金流，具备长期抵御风险能力

通过引战和重整，海航控股将获得战投投入和补充约250亿现金流，可全面清偿经营性欠款，这个现金流据说已经考虑到了未来5年散点疫情对航空产业带来的常态化冲击。    

而海航控股重整成功后的财务和租金成本，又可使这种抗冲击性持续增强。

在租金减免方面，据了解重整方案的细节的人士透露：海航控股与境内外各大飞机租赁商达成了债务重组方案，针对破产重整前的飞机租金欠款，各大租赁商均给予了大幅豁免；针对破产重整后的租金，不仅下调了15-20%的标准，而且在未来几年时间内，对宽体客机将由固定租金改为按飞行小时收费，这些措施预计未来能够为海航控股节省大量成本。

2、继续发挥主业经营管理优势

海航控股本身的一大优势，即是全牌照运营的上下游协同。海航航空主业拥有12张境内、2张境外客运牌照，4张货运牌照，3家公务机牌照，同时还有公务机/直升机托管运营等多种资质牌照。全牌照运营模式下，海航控股在同业竞争中，能让13家航空子公司发挥优势资产，完成全服务航空、低成本航空等多层次业务布局。从经营、服务、安全管理等多侧面来看，海航控股顶住高额债务、破产重整、疫情反复等重重压力，始终在以创新谋取生机。

三、大病得愈后的海航，未来可期

经过19个月的探索，重整纾困模式维护了40余万户中小投资者、2万余名职工的利益，保障上下游产业链千余家企业的正常生产经营。如果重整成功，将确保生产经营有序、健康开展。

10月20日，海航控股重组方案的投票结果将按计划公布。大病得愈后的海航，行稳致远，未来可期。

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